配方颗粒推动高增长，维持增持评级。维持2014～2016年EPS0.79、1.04、1.37元。配方颗粒增长潜力空间大，康仁堂的直销模式优势突出，积极挺进广东，上海等重点市场，预计2014～2016年仍可保持3年30%以上的高增长。公司内生增长迅速，外延拓展积极，维持增持评级，考虑广东和上海市场拓展，上调目标价至35元，对应2015年PE34X。

广东市场容量大，上海市场潜力大。2014年1季度，康仁堂获得广东及上海市药监部门的准入许可。上海和广东都是传统中医认同度较高的区域，并拥众多知名中医院和中医大师，中药饮片年用量大。广东深圳等部分地市从2011年起将配方颗粒纳入医保。上海从2004年开始审批江阴天江在曙光医院等8家医院试点，目前已审批的试点企业有5家，二级甲等以上医院都可配备。上海对于配方颗粒纳入医保仍在讨论阶段，配方颗粒仍在市场推广初期。考虑配方颗粒的方便性，患者需求强烈，随着用量增加，未来上海有望纳入医保，市场潜力将逐步释放。

直销模式助推新市场拓展，福建拓展路径有望复制。从相对成熟的京津市场到刚进入广东与上海市场，康仁堂都是后发者。凭借直销模式对终端需求的快速反应，有效把握，公司迅速超越对手，抢占医院渠道资源。广东和上海市场竞争相对激烈，但公司具备直销模式的优势，经过福建市场探索，对南方市场需求已经较为了解，康仁堂已做好新市场拓展准备。

风险提示：中药注射剂不良反应风险;配方颗粒试点放开风险。

www.PharmNet.com.cn　2014-07-11　国泰君安证券股份有限公司