大股东欲将医药资产IPO，翘首企盼数年的西泵股份(002536.SZ)真正体味了有苦难言的滋味。

7月10日，西泵股份公告披露，公司大股东宛西制药分立新设宛西控股，宛西控股将承继宛西制药持有的西泵股份43.18%股权，成为公司的新控股股东。21世纪经济报道记者了解到，原宛西制药的医药类资产将单独谋求上市。

此举无疑令西泵股份中小股东好梦落空。之前市场普遍预期，宛西制药的医药资产可能会注入西泵股份，使上市公司形成汽车零部件和医药资产“双腿走路”的局面，以缓解公司利润逐年下滑的窘境。

“医药资产注入西泵股份并不是不能操作，但孙耀志兄弟更想将它单独上市，这样手里又可以多一个壳，以后资本运作更方便。”沪上一名曾与宛西制药多次接触的资本人士如是向21世纪经济报道记者透露。

中信建投湖南财富管理中心总经理刘亚辉直言，宛西制药单独上市是舍近求远，“目前IPO企业排队者众多，宛西制药还没有报材料，要想在两三年内上市很难，如果是借壳，那何不直接注入西泵?何况西泵此时最需要大股东支持。”

净利连年下滑

西泵股份前身是地方国企西峡县汽车水泵厂，2001年9月，孙耀志通过旗下宛西制药斥资1000万元，控股这家陷入困境的国企74%股权，2011年1月，公司在中小板上市。

上市并没有让西泵股份日子越过越好。事实上自2011年开始，受宏观经济增速放缓、投资低迷影响，汽车行业增速应声下滑，作为行业上游的汽车零部件供应商亦感到阵阵寒意。

据21世纪经济报道统计，仅在2012年，A股就有长春一东(600148.SH)、万安科技(002590.SZ)、美晨科技(300237.SZ)等多家汽车零配件上市公司业绩出现下滑，这几家公司当年净利润的同比下滑幅度分别为91.94%、73.01%、63.13%。

而作为汽车发动机水泵和排气歧管这一细分行业龙头的西泵股份亦不能独善其身。公司上市当年即出现营收和利润双双下滑的窘态。2011年公司营收为9.44亿元，净利润为6788.98万元，同比分别下滑5.55%、23.25%。

西泵股份此前的客户以商用车用户为主，但2011年商用车市场下滑，公司开始筹谋向乘用车领域转型，之后分别与上海大众、一汽大众、戴姆勒和博格华纳分别签下订单，并收购为长安汽车配套的重庆江利圣特公司，借此进入长安和长安福特的配套体系。

但转型并没有真正提振西泵股份业绩，2012年和2013年，公司营收、净利润分别为8.69亿元、3484.84万元和12.44亿元、2530.4万元。在营收增长的情况下，净利润却分别同比下滑48.67%、27.39%。

与此形成强烈对比的是，长春一东(600148.SH)、万安科技(002590.SZ)、美晨科技(300237.SZ)三家同行在经历2012年的利润下滑之后，2013年却迅速反弹，净利润同比分别增长777.86%、201.86%、73.08%。

“汽配行业产品同质化竞争现象日益加剧，类似西泵股份这样的公司，其产品并非核心技术突出的不可替代性产品，碰到下游汽车行业需求萎缩，业绩下滑就不足为怪了。”汽配行业研究人士分析道。

此外，21世纪经济报道记者了解到，西泵股份在上市前主要依靠低廉的原材料成本、政府税收优惠和补助盈利，但随着2011年来原材料、人力成本的不断上涨，公司的净利润被进一步侵蚀。可资印证的是，2013年公司管理费用和财务费用同比分别大增30%和54%。

资产注入“梦碎”

西泵股份2011年上市时，大股东宛西制药旗下坐拥“仲景”牌六味地黄丸、“月月舒”痛经宝等中成药和妇女用品资产，资产规模超过40亿元，彼时市场普遍预期，宛西制药会择机将医药类资产注入西泵股份，从而使西泵股份形成医药和汽配“双腿走路”的业务格局。

“我在上市不久就买了西泵股份，当然不是因为汽配，这个行业当时已经走下坡路，我主要看的是大股东后续医药资产的注入。”湖南一位西泵股份小股东表示。

西泵股份上市后，宛西制药尽管也曾对外表示将整体上市，但包括实际控制人孙耀志在内的管理层并未明确表示“宛西制药不会注入西泵股份”，加之医药资产一直留存于大股东宛西制药资产体系内，因此各方均认定西泵股份获注医药资产几无疑问。

不意大股东此刻却釜底抽薪，将宛西制药医药类资产分离出来，而另设宛西控股为西泵股份大股东，“尽管实际控制人没变，但医药类资产不再在西泵股份直接大股东手中，这个用意已经很明显了，它就是要单独IPO，注入西泵股份基本没戏。”刘亚辉直言。

21世纪经济报道无从获得宛西制药最新的财务数据，不过，记者从公司2012年底发行短融券时的公告中看到，公司2011年和2012年1-9月的总资产、净资产、营收、净利润分别为39.73亿元、19.52亿元、29.46亿元、1.79亿元和44.9亿元、19.94亿元、25.25亿元、0.97亿元。

“从这些财务数据看，宛西制药已经具备单独上市条件，这么好的一个资产孙耀志肯定不愿意轻易放进上市公司，直接IPO的收益或许更高。”财务人士龙余良分析道。

不过，鉴于目前西泵股份正陷入利润连年下滑的业绩窘境，且汽配行业短期难以复苏，21世纪经济报道记者接触到的西泵股份中小投资者普遍希望宛西制药能注入上市公司以提振业绩，“至于注入对价大股东和小股东完全可以谈嘛，方案设计好的话，对孙总来说，注入并不一定比单独上市吃亏呀。”前述西泵股份小股东表示。

刘亚辉认为，目前完成IPO预披露的排队企业已达600多家，按照证监会“半年上市100家”的速度，消化这些企业至少需要三年，像宛西制药这类还未申报材料的企业，两三年内几无IPO可能，“如果是想借壳上市的话，那何必放着西泵股份的壳舍近求远呢?”

www.PharmNet.com.cn　2014-07-11　21世纪经济报道