核心观点：

事件：公司发布2014年年报和2015年一季报

2014年公司实现营业收入和净利润25.63亿、3.20亿，分别同比增长14.91%和7.61%，实现扣非后净利润3.12亿，同比增长18.61%，EPS为0.64元，每10股派发现金股利1元(含税)。公司同时公告2015年一季度业绩，实现营业收入和净利润6.58亿、8162万，分别同比增长11.45%和12.97%。

热毒宁维持20%以上增速，银杏二萜内酯招标放量

①核心产品热毒宁全年销售收入12.85亿，同比增长23.7%，增速同比去年的20%有所提升。作为清热解毒大市场品种，热毒宁有望实现对中低端产品的替代，未来20%以上的增速将维持，为公司持续现金牛产品。②银杏二萜内酯为银杏制剂类高端产品，进入山西省、山东济南市及青岛市、四川省医保，在吉林省、全军总后、广东军区、海南省已中标，在湖北、江苏、山东等6个省市完成备案采购工作。借助2015年招标大年的契机，将实现招标放量。

基药执行带动口服制剂销售，后续产品线丰富

公司胶囊剂和口服液全年销售收入7.43亿，同比略有增长。主力产品桂枝茯苓、复方南星止痛膏、腰弊通新进基药目录产品2015年伴随基药招标落地执行将实现快速增长。其它口服制剂抗骨增生胶囊、金振口服液、天舒胶囊，新产品龙血通络、淫羊藿总黄酮口服制剂产品线丰富，保证未来持续增长。公司不断拓展市场网络，已与全国188家医药商业公司建立合作关系，产品覆盖医院广，保证公司产品的销售。

预计15-17年业绩分别为0.75元/股、0.90元/股、1.04元/股

康缘药业核心产品稳健增长，二三线产品梯队清晰，研发投入占比大，后续新品有保障，未来有望向中药、化学药并举的转型升级。预计公司15/16/17EPS分别为0.75/0.90/1.04元(2014年EPS为0.64元)。目前股价28.69元，对应PE39/32/28倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

药品招标降价风险;银杏二萜内酯开发风险;产品研发进度低于预期风险。

www.PharmNet.com.cn　2015-04-28　广发证券