医药网4月18日讯　一直在谈国企改革。如何改革，可能需要摸着石头过河。华润医疗借道凤凰医疗，是国企改革的一种积极的尝试。在业内人士看来，未来医疗结构混合制改革是大势，凤凰医疗与华润医疗的结合，能够在一些项目上获得政策支持，能为业绩提升带来帮助。

华润和凤凰，最近在资本市场表演着一场新舞曲——尝试“国有”与“民营”的融合。

日前，凤凰医疗发布公告称，已于4月8日与华润医疗签订了关于收购华润医疗全资子公司的资产和权益及/或管理运营的权利签署条款书。交易完成后，华润医疗将成为凤凰医疗单一最大股东，持股比例不低于35.7%，合并体更名为华润凤凰医疗集团有限公司(以下简称“华润凤凰”)。

两家合并后拥有和管理11780张床位，7家三级医院和12家二级医院。在外界看来，这将开启“国有”和“民营”的融合。复牌后的凤凰医疗股价飙升28.57%，报11.7元;成交约156万股，涉资1842万元。

一位移动医疗业内人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，这或许会成为一种央企混改、民营医疗改革的新模式：民营团队擅长企业运营，而央企则利用身家背景优势去取得更多的资源，二者强强结合，实现医疗资本的证券化。

华润集团有关负责人在接受媒体采访时表示，“华润集团"十三五"规划中也包括大健康，医疗则是大健康产业的核心部分，因此，华润集团是很看好医疗的发展前景，希望这次合作能够成功。”

“华润凤凰”诞生

据了解，此次收购倘若完成，华润医疗在交易完成后将成为凤凰医疗的单一最大股东，公司将更名为华润凤凰医疗集团有限公司。华润凤凰的董事会将维持11名董事，其中4名为独立非执行董事，华润医疗将有权委派4名董事。

公开资料显示，凤凰医疗于2013年在香港主板上市，成为国际资本市场首家上市的中国医院集团。截至2015年末，凤凰医疗在京津冀地区投资管理着60家医疗机构，其中包括3家三级医院、6家二级医院、9家一级医院与42家社区医疗机构，总开放床位约5780张。

而华润医疗下属拥有或管理47家医疗机构和3家养老机构。47家医疗机构当中包括4家三级医院，6家二级医院，25 家一级医院和12家社区医疗机构，所有医院和诊所均为医保定点单位;上述医疗机构合计核定床位数为4954张，实际开放床位数约为6000张，上述养老机构核定床位数共计300张，2015年度总医疗收入规模达到约24.1亿元。

值得一提的是，按照现有医院数量和床位计算，华润凤凰将成为按运营床位数量计算亚洲最大的医疗服务集团之一。

针对此次的收购，凤凰医疗表示，收购事项为该公司显著及迅速地扩展其医院网络的宝贵机遇，该公司现有医院网络仅集中于北京、天津及河北，而收购事项将显著地扩展医院网络的地理覆盖范围至全国范围。

华润集团相关负责人在接受媒体采访时表示，凤凰医疗主要医疗资源集中于京津冀地区，经过多年的发展，积累了丰富的公立医院改革经验和医院集团化管理经验。该条款书的签署，未来将使凤凰医疗加入华润旗下，弥补华润医疗在京津冀地区产业布局的空白，并将借助凤凰医疗在医院管理和运营方面的丰富经验，进一步提升华润医疗现有医疗资源管理和服务水平。

此外，对于此次合作的前景，华润集团相关负责人表示非常看好。“华润集团一直看好大健康产业的前景，近年致力发展华润医疗，这次与凤凰医疗的合作是优势互补、强强联合，我们将逐步把华润凤凰打造成为华润旗下大健康产业的重要平台。希望可以共同打造具有国际影响力的知名医疗健康企业集团。”该负责人说。

但在清华大学医疗管理研究中心、对外经贸大学中国经济发展研究中心研究员曹健看来，虽然华润凤凰实现了全国性战略布局，也在床位数量上具有一定的优势，但优质医院相对较少。此外，其医疗总收入并不与规模相匹配。从公布的数据来看，华润医疗6000张床位2015年医疗总收入为24.1亿元，平均每张床位年收入为40万元，这一水平仅相当于2014年全国2万多家医疗机构的平均水平。因此，华润凤凰诞生后的发展依然面临着挑战。

开启混改模式

在外界看来，华润和凤凰的此次携手也将开启国有和民营混改的模式。华润集团有关负责人向媒体表示，“这也算是混改的一种模式”，同时指出，“未来凤凰医疗仍会是公司的股东之一”。

“华润医疗之前的收购主要目的在于将盘子做大，收购标的大多为公立医院，然而想要通过公立医院来实现盈利却有一定的困难。凤凰医疗为民营资本，盈利能力相对来说强一点，与凤凰医疗牵手能够优化华润医疗的医疗机构资源，将自身盘子做大。”上述移动医疗人士告诉《国际金融报》记者。

而华润医疗国有资产的身份对于凤凰医疗来说更有吸引力。凤凰医疗2015年财报发展战略中提到，该公司将充分发挥集团医院经营管理优势，把握深化医改政策机遇，在该集团已有优质资源及丰富医改经验基础上，进一步向全京津冀地区扩展该集团医院管理网络，借助资本平台优势，通过多种创新合作模式在广度和深度上进一步参与各类公立医院改革，加速对产业核心资源的投资与控制，建立京津冀一体化大型医疗健康产业集团。

在凤凰医疗的规划中可以明显看到该企业对于公立医院改革具有浓厚的兴趣。对此，华润医疗方面也表示，华润凤凰将充分发挥双方在医院营运和产业投资领域的经验和资源，在中国医疗改革的大环境下，积极参与公立医院改革。

“未来医疗结构混合制改革是大趋势，凤凰医疗与华润医疗的结合能够在一些项目上获得国家政策的支持，对业绩的提升能够带来一定帮助。”上述移动医疗人士说。

机构上调评级

华润医疗与凤凰医疗37.2亿港元交易的背后，是在政策推波助澜下医疗资本的水涨船高。

2015年5月，千足珍珠(002173，股吧)(002173.SZ)收购建华医院、康华医院和福恬医院等3家医院时，按照标的方承诺的2015年净利润计算，市盈率分别为11.7倍、13.3倍和13.2倍。

而不久前，在2016年2月复星医药(600196，股吧)携手泰康人寿及重组徐矿集团旗下医疗机构时，按照公告所披露的4家主要涉及重组的医院总计1113万的净利润和2.5亿元的估值计算，估值已经飙涨至22.5倍。

动辄18、20倍的医疗资源估值令行业投资者瞠目结舌。不过机构方面纷纷上调对凤凰医疗的评级。

里昂报告指出，新公司将营运内地107家医院，及3家养老机构，提供11780个床位，该行相信交易对公司有正面作用，可即时扩大规模，及在国内医疗行业中具更强的市场地位，因此将集团评级由“跑赢大市”升至“买入”，目标价由8.5港元升至14港元，意味今年市盈率预测31倍。

该行指出，尽管两者合作将带来强劲的协同效应，惟未有透露该些医院的盈利能力及贡献，另外，管理层或有所变动，交易完成后，将引入华润医疗的4名董事。无论如何，相信新公司可受益于内地公立医院改革，此看法不会改变。

法巴维持凤凰医疗买入评级，目标价13.8港元不变。集团计划以每股8.04港元向华润医疗发行4.63亿股代价股份支付，比较类似交易，该行认为此作价吸引，料对股价起正面作用，惟由于所作披露不多。该行报告指出，新公司董事会将包括来自华润医疗4名董事及3名凤凰医疗管理层，相信可结合两者人才优势。

交银国际报告则表示，看好此次合作，可带来协同效应。但仍存有疑虑：新医疗机构可贡献利润要看未来合作的架构，但现阶段该架构尚未可知，因此不能确定潜在利润;每股盈利或会被摊薄。这次交易将透过发行 4.629 亿股新股完成， 意味着股份总数将增加 55.5%。换言之，如果 2016 年利润增长低于 55.5%，其每股盈利将会被摊薄;华润医疗尚未确定未来注入其他新资产的时间表。不过华润医疗将带来的潜在资源和国企的背景，其认为凤凰医疗应享有较高估值，维持长线买入评级，并将目标价上调至 11.53 港元。

www.PharmNet.com.cn　2016-04-18　国际金融报